欢迎阅读服装行业投资报告行业分析 衣食住行四字中，衣是放在第一位的。更何况人靠衣冠马靠鞍。所以在开始之前我想表明，纺织行业并非是一个夕阳行业，而是一个永恒的行业。这里的永恒，只是产业。 我国虽然是一个纺织大国，但是这个绝对优势的体现并不是永恒的。首先纺织服装行业是一个典型的劳动密集型产业。我们经常可以看到这样的新闻：某地纺织女工下岗再就业成功。其中 我们可以感受到他所使用工人的密集度。在中国知识资源总库平台中的统计，每亿元固定资产吸纳 就业人数：纺织业 1876 人，服装业 4464 人，是全国工业平均数 932 人的 2.01 倍和 4.79 倍。数据 所反映的第二个问题就是纺织服装行业整体劳动报酬偏低。随着经济的发展，社会生活成本的提高， 纺织行业的成本会进一步加大。在未来的 20-30 年内我们仍然可以维持我们劳动密集的优势。但是 结合欧美发达国家的经验，长远的看来，中国的传统纺织业回向一个劳动成本比中国更低的地区转 移。即在未来的十五到二十年内，好的纺织服装企业应该长于资本运作，努力开展在布发达国家的 投资。将生产从国内转移到国外。有这方面动作和意向的公司我们应该特别关注。结合我国目前的情况并从市场细分上看，纺织板块可分纤维、面料、服装三类公司。

从其 特点分析，纤维制造企业进入壁垒较高，但易受原料价格的影响，业绩波动较大。但是这类的公司 极易占领市场的制高点；服装企业因成本中包含的劳动力价值最高，使中国劳动力低廉的优势得到 发挥，这是我国成为纺织大国的主要原因。考虑到我国服装出口“贴牌”太多，这类企业发展的空 间受到了很大的制约。即使有再好的质量也难以参与国际竞争。这一方面，品牌优势更能体现出来。公司概况 600177 雅戈尔宁波雅戈尔服饰有限公司成立于 1995 年，是按国际惯例组建的现代化营销公司，主要从事雅 戈尔衬衫、西服、T 恤、休闲等服饰的销售工作。衬衫连续十年、西服连续五年全国销量第一，衬 衫、西服、西裤相继被评为中国名牌。公司一直致力于营销网络的建立,在全国设立了 150 家分公 司，一个覆盖全国的自营专卖店、大型窗口商场、特许专卖和团购为主要营销方式和渠道的现代化 营销网络体系，2000 多个商业网点，形成了强大的销售能力。重点发展超大型自营专卖店和窗口 商场，目前自营专卖店和窗口商场销售份额占总销售的 45%和 35%。为加强计划管理、优化库存、 控制费用、减少无效库存，在安徽、河南、湖南、湖北、杭州成立了省级配送中心，与此同时，不 断加强数字化建设，加速市场信息反馈，缩短供应链周期，使公司能及时掌握销售网点的物流、资 金流、信息流，形成计算机辅助的市场快速反应机制，进一步增强公司的核心竞争力。

????04 年公司实现销售 13.2 亿，利润 1.3 亿，公司将继续以“扩大销售，降低费用，盘活库存， 完善管理”为重点，在推进资源整合的同时，进一步加大技术开发力度，提升品牌形象，扩大市场 份额，提高经济效益，把服饰公司建设成为“结构合理、管理规范、反应快速、运行有序”的现代 企业。 600295 鄂尔多斯鄂尔多斯集团是在改革开放之初的 1981 年通过补偿贸易方式建立起来的羊绒制品加工企业。 经过二十多年的持续高额盈利、滚动式发展,现已壮大成为拥有成员企业 75 家、员工 2 万多人、总 资产逾 105 亿元、年销售收入近 43 亿元投资服装，同时经营羊绒、商贸、电力、冶金等多种产业的大型现 代企业集团。集团被第 50 届世界统计大会授予“中国羊绒制品大王”称号，1997 年经国务院批准 成为全国 120 家试点企业集团之一。“鄂尔多斯”是中国羊绒纺织业第一个获得中国驰名商标称号 的品牌，品牌价值达 50.58 亿元，连续六年位列中国最有价值品牌前二十名之列。2004 年，集团 公司实现销售收入 42.99 亿元，利税 5.5 亿元，创汇 2.15 亿美元。集团公司目前的主要产品年生产能力为：羊绒衫 500 万件，无毛绒 1200 吨，羊绒纱 1800 吨，羊绒面料 70 万米，羊绒围巾、披肩 100 万条，羊绒服装 5 万套，羊绒衬衫 110 万件，精纺羊毛衫 60 万件，电阻器 1.3 亿支,欢迎阅读高频电感器 1.5 亿支。

主要产品中，KVSS 牌无毛绒被世界公认为“中国一号无毛绒”，享有“纤维钻石”的美 誉； “鄂尔多斯”牌羊绒衫获得过国家优质产品金质奖两次、部优奖 9 次、省优奖 34 次，先后获得“中国王牌 产品”、“市场最有竞争力和影响力产品”等上百种荣誉，并多次获得“全国用户满意产品”、“消费者信得过 产品”等称号。鄂尔多斯集团羊绒制品的生产营销能力目前占到中国的 40%和世界的 30%。600851 海欣股份上海海欣集团股份有限公司是一家以生产经营长毛绒产品为主，并已向医药产业和金融领域拓展的 A、B 股 上市公司。前身为（中外合资）上海海欣有限公司，成立于 1986 年，1993 年改制为股份公司。1993 年 12 月和 1994 年 4 月，公司发行的 B 股和 A 股先后在上海证劵交易所上市。现为上海证劵交易所 180 指数样本股。现在，公司的总股本约 6 亿股，其中 B 股约 2 亿股，A 股约 1.8 亿股。总资产约 33 亿元人民币，净资产约 18 亿元人民币。公司进口日本原料从事研究开发长毛绒面料、涤纶和晴纶的纺丝/纱加工，及毛绒玩具、化纤毛毯、服装等 相关纺织品生产，发展到现在的加工制造化学原料药物、生物制品、保健品、中药原料药和各类制剂等，并从事 符合国家产业政策的投资业务和资产经营管理。

2002 年企业加快了在全球范围内的优化资源配置步伐，抢滩北美，成功地收购了具有七十年历史的 GLENOIT 公司的纺织分部，及得到了 46 个可永久使用的品牌商标，并因此从亚洲毛绒生产大企业一跃成为世界毛绒生产 巨头之一，在占全球 60%服装市场的北美和加拿大占有一席之地。为此，企业主业之一的毛绒服装面料年生产能 力已达到 4000 万米。目前以毛绒服装面料为主的产业已成为引导消费市场的国内骨干企业，设计配置多元化， 正成为市场营销全球一体化的大型跨国企业，并计划迅速建立具有更大经济规模的服装生产企业，形成从面料到 服装销售的品牌产品生产基地。财务分析 我们选取 8 个财务指标对上市公司进行分析说明，下面首先是对其中的一些指标进行介绍说明 每股收益每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率，它是评价上市公司盈利能力最基本和核 心的指标，它决定了股东平均的收益水平。每股收益值越高，企业的盈利能力越强，股东的投资效 益就越好，每一股所得的利润也越多；反之，则越差。不过由于该指标具有高度的概括性，因此存 在着一些问题，如：它不能反映企业经营成果的质量和持续性，不能反映企业营运资金的重大变化， 不能确切表达公司营业性质的变化，其所依据的数据本身含有不确定性的估计等。

净资产收益率净资产收益率是指企业利润净额与平均股东权益之比，该指标表明公司股东所获报酬的水平。 该指标在连续 3 年都处于 7%左右较为合理。该指标越高，说明企业经营盈利能力、资本的增值能 力越强，即企业所有者通过投入资本经营所取得利润的能力越强，企业股东价值的越大；反之，说 明企业资本的盈利能力较弱。 管理费用如果管理费用率高，说明企业的利润被组织、管理性的费用消耗了；如果管理费低，说明企 业加强了管理费用的控制，如此，才能提高企业的盈利水平。若销售成本占 75%，在 25%的毛利 中，期间费用可约占一半，可稍多一点，可占 13%。一般认为，期间费用的增长幅度应当低于主 营业务利润的增长幅度。销售的增长会使相应的应收账款和存货规模扩大，资产规模的扩大会增加 企业的管理要求，比如人员扩充，从而增加管理成本。尽管管理层可以对管理费用采取控制或降低 其规模等措施，但是，在企业寻求发展或者面临发展困境，而企业希望扭转困境的条件下，管理费 用是难以降低的。 流动比率流动比率=流动资产/流动负债 该比率越大，表明短期偿债能力越强，流动负债的安全性越高。但过高可能意味着较高的现金 持有成本，较多的库存积压，和较多的应收账款，也可能意味着公司未能充分利用短期负债的利息 免税效应。

从一般经验来看，流动比率为 2:1 时，认为是比较合适的，此时企业的短期偿债能力较欢迎阅读强，对企业经营也是有利的。如果流动比率大于 2 时，说明企业可变现的资产多，短期债务少，偿 债能力强。速动比率速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债 如果该比率越大，表明企业对债务的偿还能力越强；但如果该比率过高，则说明企业引用有过多的货币性资产，而可能失去一些有利的投资和获利机会。一般经验认为，该指标为 1 时，说明企 业有偿债能力；低于 1 则说明企业偿债能力不强，表明企业必须变卖部分存货才能偿还短期负债； 该指标越低，企业偿债能力越差。值得注意的是，在速动比率中仍包含有应收账款，若应收账款金额过大或质量较差，则同样的速动比率下短期偿债能力可能较低。资产负债率资产负债率=负债总额/全部资产总额*100% 资产负债率越低，上市公司的长期偿债能力越强。当企业总资产收益率大于借款利率的情况下，资产负债率越高，对股东越有利。600177 雅戈尔 下面我们以雅戈尔前三年的财务指标对其进行分析：2002 年报 2003 年报2004 年报每股收益（元）0.700.700.52净资产收益率（%）18.5415.7116.31主营利润增长率（%）38.17-5.4544.98主营收入增长率（%）41.099.3853.72管理费用（元） 127,140,302 119,606,622 188,699,538流动比率0.711.110.97速动比率0.360.380.52资产负债率（%）53.9261.2562.98由上表可以看出，雅戈尔在过去的三年里每股收益都非常高，超出本行业其他一些公司很多，其净资产收益率在本行业也具有明显优势，企业的经营盈利能力和资本增值能力较强。

不过该企业较高的主营利润增长率和主营收入增长率在 03 年时突然骤降，主营利润增长率甚至降为-5.45，但 这两个指标 04 年又反弹回来，同时，管理费用在 03 年时也有所下降，但 04 年又回升很多，因此 该企业在 03 年时可能对主营业务进行了部分调整。其流动比率和速动比率都较低，而且资产负债 率偏高，因此企业的偿债能力比较弱。以下是该雅戈尔今年前三个季度的相关财务指标：05 一季度 05 二季度 05 三季度每股收益（元）0.210.180.21净资产收益率（%）6.128.279.66主营利润增长率（%）105.8966.8854.30主营收入增长率（%）136.4182.0568.59管理费用（元） 51,398,730 102,477,318 168,131,909流动比率0.990.850.90速动比率0.340.280.29资产负债率（%）61.6263.3664.04欢迎阅读从今年的前三季度报表来看，雅戈尔的每股收益比较稳定，不过净资产收益率偏低，其主营利润增长率和主营收入增长率在这三个季度里都非常大，且在第一季度两个增长率都 100%，不过在 第二和第三季度时增长率呈下降趋势，但增幅还是比较大。

这三个季度管理费用的增长比较稳定，不过企业的流动比率和速动比率还是较低，资产负债率偏高，且呈增长态势。由以上总体来说，雅戈尔在经营盈利能力上在同行业中处于领先水平，企业管理也较合理、稳定，只是在偿债能力方面较弱，如果在服装行业整体看好的情况下，雅戈尔还是具有投资价值的。600295 鄂尔多斯2002 年报 2003 年报2004 年报每股收益（元）0.310.170.16净资产收益率（%）5.535.635.14主营利润增长率（%）-3.7026.1419.69主营收入增长率（%）-8.7731.706.18管理费用（元） 130,448,552 176,186,259 256,419,769流动比率2.181.951.34速动比率0.520.560.69资产负债率（%）33.8936.0050.62由上表可以看出，鄂尔多斯在过去的三年里每股收益都较低，03 年降幅较大只有 0.17,说明企 业的盈利能力下降. 净资产收益率在 03 年有所提高, 且主营利润增长率,主营收入增长率在 03 年 有很大提高,呈现出比较好的势头,企业的经营盈利能力和资本增值能力提高。但在 04 年,这些指标 又回落,并且管理费用逐年增加,特别是 04 年,说明其可能在 04 年对主营业务进行了部分调整.其流 动比率在 02,03 年都接近 2,且资产负债率都较低说明偿债能力比较强,只是在 04 年流动比率下降, 同时资产负债率上升, 偿债能力比较弱. 上述数据表明 04 年企业面临寻求发展的困境，而在企业希 望扭转困境的条件下，用来衡量投资收益的八大指标是不算理想.05 一季度 05 二季度 05 三季度每股收益（元）0.060.070.08净资产收益率（%）1.872.302.55主营利润增长率（%）11.795.200.09主营收入增长率（%）6.0018.446.68管理费用（元） 41,298,103 69,833,326 148,211,978流动比率1.411.261.21速动比率0.650.570.66资产负债率（%）47.1252.6358.45由上表可以看出，鄂尔多斯在过去的三季里每股收益都很低，较之于 04 年下降很多, 但比较每季还是有所上涨. 净资产收益率也同样如此. 主营利润增长率在 05 年前三季 度一直下滑, 主营收入增长率在第二季度有很大的提升,但第三季度又大幅回落. 并且管理费用逐季增加.其流动比率和速动比率都较低，而且资产负债率偏高，因此企业的偿债能力比较弱。

05 年 前三季鄂尔多斯发展困难重重! 600851 海欣股份2002 年报 2003 年报2004 年报每股收益（元）0.260.290.27欢迎阅读净资产收益率（%）8.808.767.72主营利润增长率（%）45.0430.03-0.68主营收入增长率（%）49.3312.245.74管理费用（元） 109,788,216 136,622,486 147,711,759流动比率1.431.521.41速动比率0.960.930.94资产负债率（%）36.2934.3036.22由上表可以看出，海欣股份在过去的三年里每股收益都非常稳定波动不是很大，其净资产收益率在本行业不具有明显优势，且在 03,04 年有所下降.企业的经营盈利能力和资本增值能力不强。不过该 企业较高的主营利润增长率和主营收入增长率在 03 年时突然骤降，04 年主营利润增长率甚至降为 -0.68，同时，管理费用在 03 年时也上升很多，04 年较 03 年涨幅不大.因此该企业在 03 年时可能对 主营业务进行了部分调整。其流动比率和速动比率都较高，而且资产负债率偏低，因此企业的偿债能力比较强.05 一季度 05 二季度 05 三季度每股收益（元）0.00430.050.06净资产收益率（%）0.122.633.47主营利润增长率（%）12.947.020.00主营收入增长率（%）-0.06-2.340.24管理费用（元） 29,897,463 64,695,700 113,535,400流动比率1.411.341.40速动比率0.910.910.96资产负债率（%）35.9041.2139.24由上表可以看出，海欣股份在过去的三季里每股收益都很低，较之于 04 年下降很多, 但比较每季还是有较大涨幅. 净资产收益率也同样如此. 主营利润增长率在 05 年第一季有大的提高,但后两季又出现下降趋势,主营收入增长率在前二季度有很大的下降,在第三季度有所回升. 并且管理费用逐季大幅增加.其流动比率和速动比率都较高，而且资产负债率偏低，因此企业的偿债能力比较强。

技术分析服装行业在进行了近三个月的调整后，由于大盘的上调带动了该行业的走强，下面我对服装行业中的雅戈尔，鄂尔多斯，海欣股份进行分析：雅戈尔该股在近三年以来每股收益逐年下降，分红、扩股的量也逐步萎缩。这与近两年来整个服装行业的不紧气息息相关。该股是业绩优良的股票但在中长期内走势弱于大盘，但近期有所转强。大资金持股占流通股本的比例较低，主力控盘程度较低。从技术上来看，MACD 指标仍在上升，但红柱出现滞涨，表明多方又趋谨慎。虽然在短期内股价 有所上调但没有量的支撑，所以要突破布林指标的上轨是有限的。KDJ 指标显示有向下的趋势， 威廉指标近期都处于低谷。RSI 三线有回落的迹象。DMI 指标 PDI、MDI 开口扩张，表明多头力量 有所减弱。建议短线投资者要逢高卖出；从长线来看，该股已经下跌到一定的低点，由其较好的业绩和较低的市盈率来看，反弹是必然的。鄂尔多斯该股在 7 月份以来股价一路攀升，走势强于大盘，而且近期继续走强。大资金持股占流通股本 的比例较低，没有主力控盘的迹象。欢迎阅读 从技术上来看，MACD 指标显示该股处于多头行情中，红柱同时上涨并且有量的支持，所以有加速上涨的趋势，KDJ 指标已经回落至一点，所以短线投资者应值得注意。

BOLL 指标显示，该 股已经突破上轨，因为有量的支持，突破的幅度将会增大。RSI 三线逐渐攀升并形成上升趋势，继 续上攻。DMI 指标 PDI、MDI 开口扩张，表明多头力量有所减弱。建议短线投资者谨慎持有，逢 高出货。从长线来看，该股的股价已经达到了一个高点，回调整理是必然的，所以应等起整理结束 后投资服装，见机行事。 海欣股份该股目前处于停牌期，从 04 年下半年开始该股的走势一路下滑，到今年六月份除权除息也未 能改变这种状况，直至 8 月份这种情况有所好转但好景不长，又持续走低直至停牌。该股在停牌前 主力中等程度控盘，并且主力仓位没有明显变化。该股中长期走势弱于大盘。从技术上看，MACD 指标的黄白两线难舍难分，让人很难看清走势，KDJ 指标已经从底部回 升，BOLL 指标显示，短期内多方已快跌破下轨，说明该股的股价已经是一个低点了，近期有量的 突破，很有可能走出低谷。散户线在如此低谷竟达到了一个至高点，能量潮不断的上升，说明有不 少资金进入。RSI 三线逐渐形成上升趋势，DMI 指标 PDI、MDI 开口收缩，多头力量有所加强。从 整个技术分析来，该股是值得投资的，但复牌后经常看到股票的走势并不是像正常的技术分析得出 的结论那样，往往让技术派们匪夷所思。所以对该股确切的分析还需看其复牌后的走势。