百圆裤业_经管营销_专业资料

推荐认购上市公司新股研究报告白元裤业（00264 0）证券研究报告纺织服装行业2011年11月29日高成本效益裤链管理领先的纺织服装行业高级分析师：卢圆圆SAC执业证书编号：联系人：杨义娟投资点：白圆裤是中国最早从事连锁经营的服装销售公司之一，其目标人群是第二，第三和第四的25-55岁的中等收入消费者群体。中国的二线城市，提供中低档的中，高质量，主流和舒适的裤子产品，我们认为三线和四线城市目前处于品牌领先时期。使品牌具有先发优势并具有巨大的未来发展潜力公司的“ Like Belle”股权模型是正确的加盟激励措施。独特的内部培训体系和有效的激励机制为公司的扩张提供了人才保障，并促进了成功。 加盟商家具有“一个区域，拥有多个商店”的经营权，并且他们具有强大的营销网络复制能力。此外，“全国统一价格”的定价策略以及为客户提供的免费熨烫，拉边等特殊服务共同塑造了公司良好的品牌形象。“百事百元”品牌内涵的新诠释未来将进一步丰富产品系列，拓宽公司价格，奠定了基础，公司募集资金主要投资在两个项目上，其中最重要的是“营销网络建设”，即公司计划在八个省会城市开设220家直营店。

我们认为，公司直销店成功的关键在于储备销售人才。该公司目前拥有145名实施筹款项目所需的人员。同时，公司拥有相对完善的内部培训体系。随着筹款项目的逐步实施，适当的外部人员招聘和内部培训系统可用于筹款项目。实施提供人员保护。我们预计该公司2011-2013年的收入分别为5. 4亿元，6. 35亿元和8. 6亿元。与A股可比公司的情况相比，2011-2013年的每股收益为0. 9 5、 1. 11和1. 61元，结合公司清晰的品牌定位和强大的营销网络复制能力，我们认为，2011年公司的市盈率为25-30倍，合理价值区间为2 3. 63 -2 8. 36元，公司发行价为2 5. 8元，建议订阅。风险警告：加盟商户管理风险，更大的采购集中度和单一产品结构1.白元裤业：高性价比的裤链经营公司该公司成立于2009年11月，前身为山西白元物流配送有限公司。 ，Ltd.是最早在中国从事连锁经营的服装销售公司之一。它面向中国二，三，四线城市的25-55岁的中等收入消费群体，并提供中高品质，中低档次的主流舒适裤子。安装产品。该公司的百分裤品牌成立于1998年。它在西裤行业享有很高的声誉和影响力。它曾多次获得中国特许经营领域的最高奖项-“中国特许经营奖”，这是国内服装行业中唯一的奖项。屡获殊荣的公司被公认为中国驰名商标，并获得了《中国裤子行业2010年度责任奖》，中国裤子市场上第一个令人满意的售后服务品牌，中国优秀许可品牌以及山西省著名商标。

截至2011年6月30日，该公司拥有1,597家各种类型的商店，销售网络覆盖全国27个省，自治区和直辖市，并在全国设有13个配送中心。上市公司新股研究报告正文之后，请务必阅读信息披露和法律声明。白元裤业（00264 0） 2图1各类别销售收入（单位：万元）450其他牛仔裤和裤子2 2资料来源：海通证券研究所招股说明书1H2011图2裤子销售量（万件）600 500 12010资料来源：海通证券研究所招股说明书1H2011 2.公司股权结构：家族在此发行之前，公司的总股本为5000万股，杨建新和范美华直接持有公司75％的股份，而杨建新则间接持有公司1％的股份1 2. ]通过瑞晶公司和明昌公司，杨建新和范美华是公司的实际控制人，杨建新是公司的控股股东，其中恒辉公司和诺bang公司是公司的股东加盟，Mingchang公司和Jingrui公司的大多数股东是公司的员工。该计划将公开发行不少于1667万股，占发行后总股本的25％。

该公司目前拥有山西白元裤子有限公司，长沙成琴服装有限公司，兰州白元服装有限公司，南宁成琴服装有限公司，南京的五个全资子公司。百元裤业有限公司和合肥百元服饰有限公司，郑州百瑞裤业有限公司，贵阳百元裤业有限公司是三个控股子公司。图3白元裤业股权结构图及子公司信息来源：海通证券研究所公司说明书，上市公司新股研究报告正文之后的信息披露和法律声明·白元裤业（ 00264 0） 3表1 IPO前后百元裤子的股权结构发行前股东所持股份数量（万股）杨建新范美华瑞晶公司明昌公司恒辉公司诺邦公司计划发行总流通股资料来源：公司招股说明书，Haitong Securities Research So 236 1. 34 138 8. 6655 0. 00 50 0. 00 10 0. 00 10 0. 005000 3.专注于拥有巨大市场的二线，三线和四线城市份额（％）4 7. 23 2 7. 77 1 1. 00 1 0. 00 2. 00 2. 00 0发行后所持股份数量（10,000股）236 1. 34 138 8. 6655 0. 00 50 0. 00 10 0. 00 10 0. 00 166 7. 0 666 7. 00持股比例（％）3 5. 42 2 0. 83 8. 25 7. 50 1. 50 1. 50 2 5. 00 100中国拥有广阔的领土和大量的裤子消费者。区域之间的收入水平和消费观念存在很大差距，导致消费者对长裤的需求存在显着差异。因此，国内各类型的西裤公司主要提供不同风格的产品，以与不同地区，不同价位的不同年龄段的目标消费群体竞争。

该公司的目标客户是中国二，三，四线城市的25-55岁的中等收入消费群体，并提供中，高质量，中低档的主流和舒适的裤子。 ，涵盖所有类型的裤子和休闲裤。还有牛仔裤截至2011年6月，公司拥有1,597家终端店，主要分布在二，三，四线城市，其中县级城市约占商店总数的60％。我国有大量的二，三，四线城市，消费群体庞大，而25-55岁的中等收入群体的消费观念和消费能力相对成熟，具有一定的品牌知名度和品牌知名度。消费需求。我们认为，三线和四线城市目前处于品牌领先时期，并且首先进入这些地区以制造品牌的公司具有先发优势和巨大的未来发展潜力。此外，三线和四线城市的租金相对便宜，这有助于该公司降低与其他品牌的差异化定位运营中渠道扩张的风险。我国三，四线城市经济的快速发展带来的消费能力的提高，为公司市场空间的迅速扩大提供了有利的保证。表2国内裤子公司的竞争格局一线城市根据北京，上海，深圳和广州的品牌竞争意识进行划分。具有高度时尚敏感性的领先品牌是国际一、二线品牌，九牧王，雅戈尔和其他销售型号，大型购物中心和特色商店。资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所的二线城市，部分中央直辖市，省会城市，计划中单独列出的城市，副省级城市，实力越来越强的国际二线品牌，大型购物中心和九牧王，雅戈尔，拜仁，拜斯顿等专卖店。主要的三线城市是欠发达地区的省会城市，大部分地级城市相对较弱，中型100元，专卖店，精品店，超大型四家等级城市，县级城市，县城等。主要景点包括弱而低的Baisdun，Mengshuya，Mansart等专卖店和精品店。表3国内裤子企业比较品牌名称百元长裤的经营地点。主流风格，经典的Baisdun广州主流，经典产品系列针对男女西裤的价格范围，包括休闲，牛仔和西裤25-55岁的中等收入男女消费者150-300男女西裤包括休闲，牛仔和裤子25-55岁的中等收入女性消费者200-350个主要市场遍布全国，以北方为主要市场，全国市场有1,597千个网点，主要集中在南。资料来源：公司招股说明书，郑州孟树崖海通证券研究所优雅简洁的女裤30-45岁的中等收入女性200-400主要集中在华中，华北和东北1200九木网泉州商务和休闲高端商务休闲男装系列产品30-45岁的中高收入男性消费者在全国市场上的45-650最高的2500万杭州优雅，简约的女式长裤的配送，30-45岁-中等收入的女性200-400，主要在华东市场-石家庄曼萨特主流，经典的男女式裤子，包括休闲，牛仔和25-55岁的裤子，中等收入170-240，男女均主要集中在河北，东北和新疆700个地区。请务必阅读上市公司新股研究报告正文后的信息披露和法律声明。百元裤业（00264 0） 4 4. 加盟商业管理杰出的能力，“百丽”股份制模式激发了加盟商业热情；鼓励成功的加盟商业“一区多店”经营，强大的营销网络复制能力公司的销售模式采用直销，分为加盟个；商店销售和直营商店的销售均由公司自定价；向加盟个商店的销售以批发价销售，而加盟个商店的销售按批发价销售。直营商店以零售价格直接面向最终消费者。

目前，公司的营销网络主要以加盟家商店为基础，并以直营店为辅。营销网络的布局和维护由公司计划和实施。近年来，公司逐步增加了直营店的数量，直营销售的比例逐年增加。该募捐项目计划在长沙，郑州，合肥，太原，南京，贵阳和兰州等省会城市建立220家直营店。表4 100元裤子行业销售模式比较该项目直营店销售业务的特点是通过公司直营专营店向零售客户销售产品，其中超市利用商场柜台向零售客户销售产品，产品价格为100元，150元，180元，200元，230元，260元，300元7个价位，VIP客户（VIP卡客户）除外10％的折扣被禁止加盟商店的销售都批发到加盟 加盟商人通过加盟商人拥有的加盟商店以零售方式向客户出售产品。该公司根据生产成本和一定的毛利率确定批发价格，并为所有加盟个商人，贷款清算和直接销售提供统一定价。商店通过现金或POS机结算；超市将在与购物中心签订的合同约定的期限内，按照购物中心提供的结算单向购物中心开具销售发票，购物中心将在收到发票后将付款汇至公司账户。发票。 ]商家和单店加盟商家通常采用“现金到现货”的原则；对于信用额度内的多商店加盟商家或高质量加盟商家，直接销售的专卖店的信用销售收入确认1、销售，公司将商品交付给消费者时的价格为收集，确认销售收入。

2、对于超市商店的销售，当收到购物中心销售确认函并开具发票时确认销售收入。退货政策可以退回存在质量问题的产品。资料来源：公司的招股说明书。海通证券研究所在将商品发送给加盟个商家并将其交付给承运人时确认销售收入。 加盟商家可以在关闭商店并退出操作后退货；新开的加盟个商人可以在第一批分配后在商定的限度内退货； 加盟商家可以退回有质量问题的商品；否则，他们将不享受退货政策。图4直销和加盟销售收入的比例（单位：％）120特许经营直接业务10来源：海通证券研究院公司招股书1H2011图5公司店铺数量（单位：单位）1800 加盟ֱӪ10资料来源：海通证券研究所公司招股书80 1H2011公司加盟业务管理能力强，加盟团队稳定。在当前的720 加盟商中，加盟商中有77％合作了3年，有64％已经合作了5年，有17％已经合作了10年。这方面得益于公司对加盟商的人性化管理。该公司设立了内部培训师，以培训新员工和加盟商。同时，它会定期组织加盟个商的孩子参加潜在的发展活动。 加盟的商家充分感受到了公司的凝聚力，并实现了公司倡导的“诚信经营，合作共赢”的加盟理念；更重要的是，主要的加盟商家都通过恒辉公司或诺邦公司与该公司打交道。持有股票，总共持有公司发行前总股本的4％，这极大地激发了加盟个商人的热情。

公司的加盟政策也更加灵活。例如，公司鼓励并支持成功的加盟个商人在其市场中实施“一个地区设有多个商店”的业务，并利用现有的成功经验来扩展商店。实践证明了这种扩展方式。成功率很高，这也有助于公司稳定加盟团队。目前，在720个加盟商户中，有267个加盟商户的商店超过2个，有66个[商户]商店的5个以上，并且加盟个商人的数量最多，达到78个。在未来，公司将继续实施“一区多店”政策，进一步支持加盟个商户，使其充分发挥自己的集约优势，与公司共同成长。请务必在文本5.员工持股和有效的内部培训制度之后阅读信息披露和法律声明，以鼓励员工与公司共同成长关于上市公司新股的研究报告·百元裤业（00264 0）在这5家公司发起人中百圆裤业，瑞晶公司和明昌公司主要由公司员工组成，他们共同持有发行前公司总股本的21％（其中实际控制人杨建新持有公司9％0. 62％的股份）。瑞京公司和明昌公司持有2 1. 36％的股份），极大地提高了员工的积极性，此外，公司还非常重视培养员工的幸福感，并通过“工资幸福倍增计划”等方法，增强了员工与公司共同成长的愿望，实现了对员工的激励；在培训方面，公司也有自己的独特而有效的方法。例如，公司以8：1的比例为员工分配内部培训师。销售人员根据能力和经验分为不同的级别，并根据级别确定其薪水，并且店主需要培训三名员工。只有他们具有与自己相同的才能之后，才能被录取为商店经理。这样，销售人员不仅有提高自身绩效的动力，而且还为公司积极培养人才。

有效的培训机制和丰富的销售人才储备为公司今后大力开设直营店提供了有力的保证。 6.全国统一的价格和特殊的服务建立了良好的品牌形象。对品牌内涵的新诠释为公司扩大价格范围奠定了基础。公司对其产品实施“全国统一价格”定价模型，该模型不仅包括终端价格的统一，而且还包括公司加盟的价格是统一的。此外，公司采取“从不打折”的策略，即，除享受10％折扣的VIP客户外，即使促销或更改季节，也不会提供任何折扣。全国统一价格和不打折的策略增加了消费者对该品牌的信任。此外，该公司还通过免费熨烫轮辋，无故退货和量身定制的裤子，为客户提供全方位的服务。该公司的免费熨烫服务不仅适用于该公司的产品，而且还适用于消费者购买的其他品牌产品。这项措施极大地方便了消费者，吸引了更多消费者进入百元品牌专卖店，增强了品牌知名度和影响力。全国统一的价格和特殊的服务树立了公司良好的品牌形象。公司将“百元”品牌解释为“百事可乐百元”，并在离开商店时以祝福的形式传达给顾客。一方面，它为客户提供了良好的购物体验。另一方面，它帮助品牌的新内涵深入人心，为公司丰富产品系列和扩大价格范围奠定了基础。 7.公司的财务状况：渠道扩张和价格上涨促进了业绩的稳定增长，产品结构升级提高了毛利率，运营状况良好。从2008年到2010年，该公司的营业收入复合增长率为3 7. 77％百圆裤业，属于母公司。股东净利润的复合增长率达到4 3. 79％。

公司收入的快速增长源于营销网络的不断扩展带来的销售量的增长。另一方面，公司积极致力于产品结构升级，逐步提高高价产品的比例，提高平均销售价格。产品结构升级和直营店比例的增加带动了公司的毛利率。从2008年到2011年6月，公司的综合毛利率为2 9. 96％，3 1. 11％，3 4. 07％和3 7. 77％，显示出稳定的增长趋势。随着公司规模的扩大，广告费和仓储费迅速增加。据说公司的销售费用比率呈上升趋势，而管理费用比率却稳步下降，这反映了公司更好的成本控制能力。在经营方面，公司采购产品采取“小批量多批，灵活调整”的订货策略。根据加盟的订购意愿和销售情况，公司合理库存，库存状况相对稳定。 8.资金筹集项目分析：直销店成功开业的关键在于，销售人才储备公司主要将募集资金投资于两个项目，即“营销网络建设项目”和“营销网络建设项目”。信息系统建设项目”。其中，最重要的是“营销网络建设”，即公司计划在长沙，南京，太原，南宁，郑州，合肥，兰州和贵阳的八个省会城市开设220家直营店。商店的类型包括旗舰店和标准店。两种类型，总面积约15333平方米。该公司先前的扩张主要基于加盟。随着公司品牌知名度的提高和规模的扩大，公司将增加直营门店的比例，加强对零售终端的控制，同时作为加盟门店经营的典范

我们认为，公司直接开设门店成功的关键是储备销售人才。该公司计划在第一年开设83家直营店。根据10家旗舰店和6家标准店的配置，需要614位新管理人员。该公司目前储备了145名实施募捐项目所需的人员。另外，公司拥有相对完善的内部培训体系。随着筹款项目的逐步实施，适当的外部人员招聘和内部培训系统可以为筹款项目的实施提供人员保障。关于上市公司新股研究报告的主体，请务必阅读信息披露和法律声明。白元裤业（00264 0） 6表5白元裤业IPO募集资金项目项目名称营销网络施工信息系统的完善与施工总数据来源：公司意向书，海通证券研究所计划募集资金（万元）2755 0. 07 192 6. 57 2947 6. 64 9.盈利预测我们预计该公司2011年至2013年的收入分别为5. 4亿元，6. 35亿元和8. 6亿元。2011-2013年的每股收益分别为0. 9 5、 1. 11和1. 61元，与A股可比公司情况相比，结合公司清晰的品牌定位和强大的营销网络复制能力，我们认为它可以给公司带来25-30倍的市盈率在2011年，合理的价值范围为2 3. 63-2 8. 36元，公司发行价为2 5. 8元，建议认购。

表6裤子业百元合并损益及预测利润表（万元）营业收入营业成本营业税金及其他销售费用管理费用财务费用投资收益资产减值及公允价值变动营业利润净额营业外收入归属于母公司净利润的全面摊薄后每股少数股东总所得税费用（元）资料来源：海通证券研究所公司招股说明书2008 212 145 1 9 24 4 0 0 29 -1 28 7 0 21 0. 312009 327 225 2 24 30 5 0 0 41 -1 40 12 0 28 0. 432010 403 264 3 44 29 6 0 0 58 0 58 15 0 43 0. 652011E 504 317 3 55 40 5 0 0 83 1 84 21 0 63 0. 952012E 635 394 3 83 51 6 0 0 99 0 99 25 0 74 1. 112013E 806 492 4 97 64 6 0 0 144 0 144 36 0 108 1. 61阅读正文后的《上市公司首次公开发行股票信息披露与法律声明研究报告》·百元P蚂蚁工业（00264 0） 7信息披露分析员声明卢媛媛：纺织服装行业具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格，并以勤奋的职业态度，独立，客观地发布本报告。

本报告中使用的数据和信息均为市场上可公开获得的信息，我不保证此类信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的专业知识，清楚，准确地反映了作者的研究观点。该结论不受任何第三方的in使或影响。特此声明。分析师负责的股票研究范围集中在上市公司：Smith Barney Apparel（0026 9），Caesars股票（00242 5），Jihua Group（60171 8）]，Busen股票（00256 9）），星期六（00229 1），索尤特（00250 3），富安娜（00232 7）），罗来家纺，九兽之王（60156 6），鹿港科技（60159 9）]，森马服装（00256 3），七只狼（00202 9），圣安杰洛（00215 4）百圆裤业，Shinur（00248 5）等）。投资评级说明1.投资评级的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级，报告发布后6个月该报告的市场表现是一个比较标准，报告发布后6个月内该公司股价（或行业指数）的涨跌是该报告的基准。同期的海通综合指数； 2.在发布投资评级标准报告后建议在同一时期的六个月内，公司股价（或行业指数）的涨跌与同期海通综合指数的涨跌有关。类别股票的投资评级为“买入”，“持有”，“中性”，“卖出”，“持有”，“中性”和“工业投资”，中性。持有量的减少表明单个股票相对于市场上涨了15％以上；个别股票相对于市场上涨了5％至15％；个别股票相对于市场上涨了-5％至5％；个别股票相对于市场之间上涨了-5％至-15％之间；相对于大盘而言，个股上涨不到-15％。

该行业的整体回报率比整体市场水平高出5％以上；该行业的整体回报率是整个市场水平的-5％至5％；该行业的整体回报率比整体市场水平低5％以下。法律声明本报告仅适用于海通证券股份有限公司（以下简称“公司”）的客户。由于收到此报告，公司不会将收件人视为客户。无论如何，本报告中表达的信息或观点均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，对于因使用本报告中任何内容而造成的任何损失，公司概不负责。本报告中包含的信息，观点和推测仅反映了公司在本报告发布之日的判断。本报告中提及的证券或投资目标的价格，价值和投资收益可能会波动。公司可能会在不同时间发布与本报告中包含的信息，观点和推测不一致的报告。市场风险大，投资需谨慎。本报告中包含的信息，材料和结论仅供特定客户参考，不构成投资建议，也未考虑个别客户的特殊投资目标，财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定条件。在法律允许的范围内，海通证券及其附属机构可以持有和买卖本报告所述公司发行的证券，也可以为这些公司提供投资银行服务或其他服务。该报告仅传输给特定客户。未经海通证券研究所的书面授权，不得以任何形式将本研究报告的任何部分复制，影印或复制，或再分发给任何其他人，或以任何其他侵犯版权的方式使用该公司的。本报告中使用的所有商标，服务标记和标志均为该公司的商标，服务标记和标志。 If you want to quote or reprint the contents of this article, you must contact the Haitong Securities Research Institute and obtain permission, and indicate the source as Haitong Securities Research Institute, and you must not quote or modify this article contrary to the original intent. According to the securities business license issued by the China Securities Regulatory Commission, the business scope of Haitong Securities Co., Ltd. includes securities investment consulting business. Please be sure to read the information disclosure and legal statement after the main text