机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

公司是多品牌中式快时尚餐饮连锁龙头。公司旗下品牌： “九毛九”、“二”、“2 颗鸡蛋”、“怂”和“那未大叔” ，其中九毛九和太二贡献了部分的收入和利润。截至 2020 年末，公司共管理 292 间直营餐厅44 间加盟餐厅，覆盖16 个省份及 4个直辖市和40个城市。 公司201年收入 26.87 亿人民币，经调整纯利 2.17亿人民币。

公司具备突破餐饮规模扩张带来标准化管理压力的能力。中餐连锁规模扩张时维持产品和服务的标准化导致的管理压力较大。我们认公司已经建立起一套成熟的模型，突破管理瓶颈，支撑太二酸菜鱼扩张。进一步中式餐饮加盟，我们相信公司在太二酸菜鱼上的成功不仅仅是偶然的风口事件，而是管理团队的视野和能力以及有效的制度共同创造的

我们看好公司的品牌矩阵增长前景。过往记录中，管理层眼光精准成功抓住西北菜和酸菜鱼两大餐饮子赛道，在快速更迭的中国餐饮费者需求变化中突破了赛道周期的制约。目前仅太二酸菜鱼便可以撑公司未来 3-5 年的扩张中式餐饮加盟，如果公司成功孵化出第三个规模化的产品牌，公司的增长前景和抗风险能力将进一步提升。

九毛九单品牌天花板低于海底捞，多品牌布局或实现弯道超越。我预计公司 2020-2022 年归母净利润复合增长率约为55%，其估值约2021年37 倍PE，考虑到公司的成长性以及和可比公司的成长性及值比较，我们认为其估值具备吸引力。考虑到公司的成长性和行业值以及疫情对餐饮业 2020 年业绩的影响等情况，我们给予 2021 年理 PE 水平50 倍，对应合理价值每股 17.50HKD，首次覆盖给予“入评级” 。

风险提示：新餐厅拓展不及预期；疫情影响风险；成本上升风险。

如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为 0.915。