趁短视频东风转型的“创投网红”——天使湾创投合伙人叶东东曾拍抖音表示：瑞幸上市是资本意志阶段性的成功，远没有达到企业创业的成功。瑞幸选择对标星巴克是障眼法，未来企业要讲什么样的故事，还需要职业经理人团队打造。

在瑞幸上市后极速攀升至巅峰的125亿美金后，这段冷静分析被淹没在一篇赞美声中。直到瑞幸自曝出22亿交易造假后，很多人才恍然发现，瑞幸的泡沫如此虚幻。

有分析人士认为，一切都源于蒙眼狂奔的瑞幸，一刻也没有放弃打造自己的故事，漂亮的成绩迷惑了大众的视线。

瑞幸确实一直在拓展自己的边界：2019年4月，瑞幸发布奶茶品牌小鹿茶，以加盟模式迅速在全国铺开；2020年1月，又推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”，试图再掀起无人零售风口；最近的3月末，瑞幸咖啡App甚至还上线了数码、日化等潮品，瑞幸有意打造新零售平台。

在一系列造风措施的情况下，瑞幸18个月火速IPO，上市后又进行了超过11亿美金的增发和发行可转债。一片大好形势下，瑞幸高管、员工、供应链以及合伙伙伴，都没有察觉出瑞幸的交易异常，甚至当资本市场开始讨论可能面临退市破产时，大家也并没有感觉到“大厦”将倾。

Tech星球采访了瑞幸各个业务线上的“局内人”，试图还原瑞幸“大厦”内部的真实情况。

“瑞幸的物资消耗一直在猛增”

李明，杭州库存管理员

我2018年毕业，入职的第一家公司就是瑞幸。当时不了解瑞幸，也是在就职期间慢慢了解到，这家公司还是有些神奇色彩。

杭州算是业务拓展很快的城市，从2018年到2019年，应该是从40多家门店，扩张到200多家门店。我算瑞幸杭州的早期员工之一，供职仓储供应链部门。我们的业务就是每天和杭州市区内的区域经理和店长，沟通协调原料供应的问题。

我们流程是前端需求决定后端管理，比如哪些店铺说缺乏哪种原料，我们会提前统计，然后对库存进行管理，进行订单和配货。我们主要负责库存这一块，采购是另一套体系，总部有专人负责。

瑞幸咖啡虽然是直营，但是其中很多环节都是外包，比如店内的大部分员工，以及冷链配送。这里重点提及下冷链环节，我们给他们每日的订单数据后，他们会分拣物资后配送。比如，瑞幸有8种蛋糕，他们的员工需要分拣出给每个店的配额。

我知道的情况是，他们分拣一个蛋糕就要5毛钱，一天大概能够分拣出4000个。一个人干三天，就相当于我们的工资。我们当时工资也就5000多元，实际上内心还是颇有微词。为什么分拣这个活，定这么高的单价，我们也是无从得知。

另一方面，在我看来，就是仓库成本比较高。应该是当时谈的价格比较高，价格应该比行业均价高了20%左右，这也可能是瑞幸为了抢位置。

从我们看来，一两个环节成本比较高，倒也没有影响大局。毕竟瑞幸的整个供应链体系还是比较先进的。从物料控制来看，各种环节还是卡的比较严，不太容易出水分。

比如瑞幸做一杯什么样的饮料，都有比较严格的配方。所以我们的后台与内置公式，能够根据卖出的杯数，也能计算出大体的物资消耗数据。具体销售数据我看不到，但是我记得，基本杭州一个月要消耗8000箱牛奶。

我们是4月份做3月份的物料成本核算，财务什么时候给供应商打款不知道。反正这方面没听说有什么问题。我是觉得整个业务发展的非常快，还是在里面得到不少成长。

记忆最深刻的事情，是每个月要去冷库核算库存，现场零下20多度核对数据。然后最开心的是，2018年“十一”的时候，我在公司一直加班，算上那个月的基本薪资，我的月收入过万了。这是我人生中第一次月薪过万。

最近知道瑞幸交易造假案，实际上我们对这些员工并没有感知，店面的物料需求一直在增长，前端的销售数据没想到造了这么大的假。

“加盟瑞幸前深度调研了半年”

白锋，瑞幸咖啡合伙人

我是浙江一个三四线城市的个体户，从2016年开始做了4年茶饮行业。2019年4月，我开始观察研究瑞幸咖啡。

此前一直看好瑞幸咖啡，毕竟“平民版星巴克”还是有很大市场需求的。尤其在我们这种城市，喝得起星巴克的人不算多。而加盟瑞幸咖啡的机遇，则来自于2019年9月，他们推出了合伙人模式。

北京和厦门都在举行宣讲会，我去听了，以我比较资深的行业经验看，瑞幸的加盟机制还是比较厚道。咖啡、制冰机等设备价格和原料都比较合理，毕竟很多设备我也知道行业价格，当时我就报名加盟了。

后来经过面试，他们认为我经验比较丰富，地区也符合加盟的条件。他们还给我看当地的数据热力图，我也觉得当地还比较有机会，就毫不犹豫加入了。

很多人加盟的是瑞幸的快捷店，我加盟的是B类店，有一定的消费体验功能。整个店成本都下来在50万元左右，瑞幸提供所有的设备、椅子以及收银机等。他们各方面要求，比其他的加盟商更严格一点。

我这两天店铺就要开业，没想到突然爆出交易数据造假这种事情。我也没问瑞幸的人怎么回事，因为我觉得店都要开了，也没有回头路，二是觉得瑞幸咖啡全国四五千家店，一时半会也不会倒闭。

我听说有的合伙人一下加盟了两家，一家已经支付了12万，一家已经支付了5.5万，还要不要投下去很犹豫；另一个则直接退款了，能退款也说明瑞幸目前的业务运转正常。

我没加盟小鹿茶，还是觉得瑞幸这个牌子知名度高一点。另外，我预计以后瑞幸咖啡店，也会允许卖小鹿茶奶茶，这样会提高单店的销量，1.8折优惠卷也会少一点，瑞幸估计会停止快速扩张的脚步。

我这边开的是街边店，但是店铺租金成本不太高。店员目前也正在招募，网上看了瑞幸财务造假的新闻，其实线下感觉没啥变化。

“宝沃模式从一开始就是Hard模式”

王坤，宝沃新零售店长

我以前在合肥待了7年，因为加盟神州才来到的广州。我觉得神州给我的命运发展带来了很多改变。

一开始知道的是瑞幸咖啡，宝沃这个品牌去年才知道。当时不太理解这个模式，直到后来才慢慢理解董事长陆正耀，他玩的“新零售”理念。

宝沃也是借鉴了瑞幸咖啡的打法，整体收购宝沃汽车后，执行“百城千店”计划，将宝沃汽车新零售店迅速拓展到全国主要城市，想要颠覆4S店，所有打法也有独创性。

首先，就和瑞幸咖啡店一样，着力省去4S店动辄上千平米的门店面积，我们是小店+集中库存的模式。通过大幅度提升新零售店的区域密集度，加强对消费者人群的影响力。这样对于加盟商来说，就不需要至少几百万的启动资金，我觉得一个小门店50万就够吧。

另外，宣传方式也特别“创新”。去年神州租车上线了3万台宝沃车，宣传效果是广告的6倍。我们也会在抖音、火山小视频，以及分众上密集投放广告。抖音上著名的虎哥说车，也是我们的代言人。而且，也会用微信投放LBS广告，这套打法在瑞幸咖啡上已经比较成熟。

2019年末，宝沃新零售，在全国开了500多家店，速度肯定没有瑞幸咖啡速度快。我们地区旗舰店2019年10月开店的，前几个月每月才卖10多辆车，本想着等后续宣传发力，届时期待销售量会起来。

但我们也知道，买车并不是像买咖啡一样，是一个很容易决策的事情，买车也不是高频消费，瑞幸能去颠覆星巴克，我们想颠覆4S店还需要时间。

谁都没有想到，2020年发生了疫情，更没想到瑞幸咖啡发生了数据造假事件。当天新闻出来，就在我们这传播开了，我倒是没大反应，就在等老板怎么表态，或者股市那面有什么说法。

现在我能和你说的是，我们只是同一个老板，旗下业务不同的，只是打法相似吧。

“瑞幸咖啡符合投资预期但风险高”

贾一，投资人、金融研究人士

2018年，我在深圳从事投资工作，当时办公楼电梯里全是瑞幸咖啡的广告。虽然我不喝咖啡，但每天看新闻热点和广告多了，也产生了兴趣。正好有朋友公司楼下有一家瑞幸咖啡的门店，虽然店面很小，但也有几个座位。

当年我们看到国内有很多咖啡品牌，比如连咖啡、咖啡之翼、汽车咖啡等，但这几家咖啡品牌，地域性很强，很难真正跑出来。看到瑞幸咖啡后，我们觉得瑞幸可能会有机会跑出来。

对瑞幸咖啡产生兴趣后，我们就想去门店调查下实际情况，再决定是否投资。当时朋友公司楼下瑞幸咖啡的旁边，正好还有一家星巴克，我们就做了对比尽调。

由于瑞幸咖啡的门店在商务区的办公楼一楼瑞幸咖啡加盟，晚上基本没人，所以我们团队早上九点就去蹲守门店，一直到下午五六点才走，重点关注这段时间内的门店情况。

因为门店座位很少，我们怕影响尽调结果，所以没有坐在门店里面，而是买了咖啡，站在门口看情况。值得注意的是，当时瑞幸还没有开启疯狂补贴的模式，所以我们是全价买的咖啡，一杯咖啡价格不到30元，比星巴克便宜一点。

当时做得尽调，是尽可能在有限的条线下做详细，我们重点关注几点内容：产品，门店人流量，咖啡价格、口味、服务质量，以及卫生情况等，主要关注价格和人流量。

我们发现瑞幸的消费者流动率比星巴克高，因为就两张桌子，四把椅子，也不能坐那么多人，基本上消费者买了咖啡就走，两家的出货速度也差不多。

当时我们认为瑞幸的打法，更符合我们对咖啡行业的理解，因为瑞幸门店占地少，人流量大，不考虑补贴的情况下，瑞幸与星巴克卖出同样多的咖啡，肯定是瑞幸更容易回本。

同时瑞幸的打法，也更符合我们对咖啡行业的理解，因为咖啡店消费咖啡，利润最高的就是顾客上门买咖啡带走喝，不挤占有限的门店空间，也不费电、占用宽带等资源，不需要追加服务，成本最低，收益最高。

按照我们的理解，消费者买了一杯咖啡坐一天，门店是亏本的，如果消费者买了咖啡就走，利润应该是最高的，所以当时会觉得瑞幸的模式是有潜力的。

但是，我们发现瑞幸咖啡门店人员的服务态度、门店氛围等方面，远远不如其他咖啡品牌，这是硬伤。

当时我们去点单的时候，服务员直接让我们下载APP，扫码点单，服务态度非常差。

你要知道深圳的服务业在国内来说是比较好的，如果瑞幸深圳的店都开成这个样子，前期没有管理好，后期开店数量呈几何倍数增长的时候，服务质量也不用看了，不会更好只会更差。

另外，咖啡味道也不行，不适合中国人的口味，我觉得麦当劳的咖啡可能都比瑞幸的好喝。后来我们也对比了其他数据，并不认为瑞幸咖啡能够真正跑出来，所以我们没有选择投资瑞幸。

从我们的角度出发，如果要是投资瑞幸，肯定要符合中国人的口味，这点星巴克其实也没做到，因为中国人更喜欢喝茶，你看奶茶店的生意比咖啡店就好多了，因为奶茶更符合国人的消费理念和口味。

但瑞幸咖啡适合去美国上市，因为美国人喝咖啡，也有星巴克的案例，所以美国人会相信中国存在这么一个咖啡市场。

不过，这次瑞幸自爆造假事件，带来的影响是深远的。以后中国公司去海外上市，尤其是美国上市，人家会先入为主认为中国企业有骗子公司，这种潜移默化的影响，对后续准备去出国上市的公司有深远的影响。

尤其是类似咖啡这类在美国比较有市场，而中国本土市场还在开发阶段的的行业，影响会更深层次。其次，对于未来资本市场运作，也会有一定的影响。

未来大家都会审慎的对待快速成长的企业，尤其是靠烧钱换流量，然后去二级市场融资变现的模式会有更大的考验。最后，神州系的影响目前来看是有的，未来会不会很大也不好说。

“瑞幸爆雷前离场，不退市会继续买股票”

任飞，瑞幸股票投资者

我的美股账号是很久之前留学时开的，当时还是奇虎360在美国上市，我买10万美元的股票，后来翻倍赚到了20万美元，钱就一直留在账户里，没怎么炒过股了。

后来回国后，我平时忙于工作也不炒股，因为像我们这种不懂K线图瑞幸咖啡加盟，也不做研究的人去炒股，很容易被割韭菜。

这次因为疫情，一直不能工作，在家闲着没事干，就想看看股市，能不能捞一笔就跑。因为像我这种带有典型的投机心理的人，肯定要找高举高打的股票，要么天堂，要么地狱，涨跌幅度不大没有意思。

当时关注瑞幸咖啡也是因为看到很多广告，而且在疫情爆发之前，瑞幸的股票一直在涨，我就想跟着赌一把，庄家拉上去，我跟着赚一把，涨个20%我就撤了。

1月24日，大年除夕，我花了10万美元买入了瑞幸股票，当时价格是每股48美元，刚买入没几天股票就涨到了每股51美元，但我不可能刚买入就抛，肯定要等几天的，我也不知道51美元是最高点了。

后来没想到疫情来了，瑞幸的股价扑通就掉下来了，一下子跌到了20多美元，当然后来慢慢升上来了。当时我没有太伤筋动骨，但我肯定也不想割肉了，而且我对国家也有信心，认为疫情肯定能控制住，所以也没有抛售。

1月31日，浑水发布了做空瑞幸的报告，我猜测瑞幸可能会完蛋，但结果却对瑞幸一点影响都没有。浑水发布做空报告后，瑞幸的股价反而比疫情爆发时还要高一点，弹回到了40多美元。

4月7日，瑞幸咖啡宣布停牌，等待披露更多消息。

当时我就想瑞幸可能没有造假，因为那么厉害的做空机构都动不了它，那估计没有造假事实了。后来中国疫情控制住了，那我更不会抛瑞幸的股票了。

但没想到，后来美国几次熔断，所有股价都跌得这么厉害，我也出不来了。当然在熔断之前，我一直在操作瑞幸的股票，来来回回高抛低吸，一共操作了200次左右，有时候一晚上就抛几十回，所以美股头两次熔断的时候，我只亏损了5%左右。

当时我手里持有三只股票，一直换来换去，都没有清仓。后来看特斯拉跌得很厉害，我就用瑞幸的股票全换成特斯拉的股票了。当时是大概3月初左右，在瑞幸38美元的时候清仓的，算下来每股亏了10美元左右。

但没想到后来特斯拉跌的太厉害，我被套住了，也就没有再换瑞幸的股票了。

说实话，现在想来在瑞幸自爆前我就出来了，还是感觉蛮幸运的。当时浑水出报告的时候，我想到瑞幸股价可能会跌20%到30%的准备，但没想到瑞幸自爆当天股价跌了85%左右，太夸张了。

我以前没喝过瑞幸，买了瑞幸股票后还特地注册账号买了两杯免费咖啡。

到现在为止，我还是认为瑞幸是有价值的，首先瑞幸创造了就业机会，其次瑞幸确实让国人喝到了便宜的咖啡。而且刚开始我们觉得咖啡苦，多喝几杯也就上瘾了，所以我觉得瑞幸有可能改变中国人的饮食习惯。

另外，我觉得瑞幸可能是跑得太快了，我不太相信瑞幸纯粹为了骗取资本市场的钱而去造假，可能也是想把咖啡做好。

这次如果瑞幸没退市，我会继续购买瑞幸的股票。

在瑞幸这场造假危机发生后，瑞幸的员工以及合作伙伴保持了出奇的沉默，甚至瑞幸的加盟合伙人也几乎拒绝采访。他们相信瑞幸只是部分数据造假，很快就可以渡过难关，并不认为瑞幸这座大厦将会倾倒。

但实际上，新浪财经援引法律人士说法：集体诉讼和证监会罚款可能会导致公司倾家荡产。还有律师粗略计算，一旦面临集体诉讼，瑞幸将面临总计约112亿美元赔偿。

更重要的，瑞幸咖啡的数据造假，证明其宣称的只要停止补贴，单店就可以盈利的日期会遥遥无期。倒推其商业模式，用户增长无法超越亏损增速，瑞幸的互联网故事也讲不通。

回到一杯普通咖啡的故事后，瑞幸如何对标星巴克？如何借此在资本市场中源源不断获得融资？从而获取资金补贴用户，培养用户消费咖啡的习惯？

瑞幸咖啡的发展车轮不前则退，陆正耀为瑞幸咖啡的故事写上了结局？

（应受访者要求，李明、王坤、白峰、任飞为化名。）