苏州、无锡、杭州风险投资运作模式比较及对嘉兴的启示

摘要：本文通过对苏州、无锡、杭州等地风险投资运作模式的实地考察和调查，总结了地方政府支持风险投资的两种模式，分析了两种模式的差异，并尝试建立适合于风险投资的模式。嘉兴市。风险投资模型提供了相应的参考。

关键词：风险投资模式；风险投资公司；风险投资引导基金

摘要：本文试图对苏州、无锡、杭州等地区的两种风险投资模式进行研究，分析两种模式之间的差异，为嘉兴发展风险投资提供一些建议。

关键词：风险投资模式；风险投资; 政府主导的风险投资基金

中国图书馆分类号：F272.3 文献识别码：A 文号：1671-8089 (2009）03-0046-03

通过对苏州、无锡、杭州等地创投运作模式的实地调研和考察，我们发现地方政府支持创投的模式主要有两种：一种是设立专项风险投资基金，孵化高新技术企业。企业创业。例如，无锡和苏州设立了国有独资或国有控股的风险投资公司，以股权形式直接投资创业项目的种子期和初创期，支持地方创新项目和创业企业的成长。企业进入成长期后，风险投资将全额投入。另一种模式是通过设立风险投资引导基金。创业投资引导基金是一项以财政出资为主，不以营利为目的，旨在引导社会资金设立创业投资企业的政策性基金。[1] 例如，杭州市设立“政府创业投资引导基金”，利用政府资金的杠杆作用，吸引民间资本设立创业投资公司，再通过民营创业投资公司投资高风险创业项目实现对创新创业发展项目的支持。本文借鉴周边城镇政府风险投资支持的经验，尝试建立适合嘉兴市特点和问题的发展风险投资模式。旨在引导社会资金设立风险投资企业。[1] 例如，杭州市设立“政府创业投资引导基金”，利用政府资金的杠杆作用，吸引民间资本设立创业投资公司，再通过民营创业投资公司投资高风险创业项目实现对创新创业发展项目的支持。本文借鉴周边城镇政府风险投资支持的经验，尝试建立适合嘉兴市特点和问题的发展风险投资模式。旨在引导社会资金设立风险投资企业。[1] 例如，杭州市设立“政府创业投资引导基金”，利用政府资金的杠杆作用，吸引民间资本设立创业投资公司，再通过民营创业投资公司投资高风险创业项目实现对创新创业发展项目的支持。本文借鉴周边城镇政府风险投资支持的经验，尝试建立适合嘉兴市特点和问题的发展风险投资模式。再通过民营创业投资公司投资高风险创业项目，实现对创新创业发展项目的支持。本文借鉴周边城镇政府风险投资支持的经验，尝试建立适合嘉兴市特点和问题的发展风险投资模式。再通过民营创业投资公司投资高风险创业项目，实现对创新创业发展项目的支持。本文借鉴周边城镇政府风险投资支持的经验，尝试建立适合嘉兴市特点和问题的发展风险投资模式。

一、苏州市无锡市创业投资实践

000元可以由科技局局长发，10万以下可以由总经理发。苏州科创采取投资不经营、不持股的理念，按照“3 1/3”策略运作：

前1/3是投资公益性平台，属于公益性质，基本难以产生投资收益；

第二个1/3用于有潜力的创业项目和种子期创业企业的风险投资，目的是“造就创业者创业投资项目，培养创业团队”。截至目前，已投资项目10余个，每个项目投资不超过被投资企业实收资本的20%，投资期限不超过3年，已退出3个项目；

第三个1/3与民营创投公司一样，投资高回报项目以谋取经济利益。2007年实现营业收入800万元以上，项目年收益率约30-50%。主要目的是保证企业的生存和国有资产的保值增值。

市政府已确定组建国有独资创业投资公司，注册资本1亿元（其中工业园区建设5000万元，创业投资公司5000万元）。公司实行政府引导、多元化投资、企业化经营、市场化经营。股东由市科委、经委、计委、财政四个单位组成。副主任任总经理，经费由市财政局管理，项目由市科技局管理。当时创业投资公司的定位、性质、公司经营、投资管理等都不清楚，导致投资项目选择出现偏差。投资项目资金很难达到创投的效果。风险投资公司主要通过三种方式运营投资项目：

1、直接投资创业项目和创业企业。创业投资项目的选择总体上符合无锡市高新技术产业定位，是处于种子期和初创期的科技型企业。投资项目的三个要求：①拥有自主知识产权（核心竞争力），即拥有技术；②有技术或运营管理团队；③风险投资项目人员出资比例必须达到70%，出资方式为现金或追加技术。用作技术的无形资产投资比例不得超过项目业主总投资的30%。如果风险投资公司经审查发现该项目符合投资条件，而公司投资决策委员会决定投资该项目，风险投资比例一般不超过30%，即项目人带头，风险投资公司小带头. 单个项目的投资金额一般不超过500万元，大部分项目控制在1-200万元之间。公司设立后，风险投资公司应当相应地派出董事、监事和其他人员。双方一致认为，政府创投基金的投资时间一般控制在3年左右。项目成功后，风险投资将全部退出。其中，政府投资的30%中有70%是支持性的，并且退出将基于先前约定的回报。利率（一般以同期银行贷款利率为基准），享受固定投资收益；其余30%按项目市值提取。所有退出的政府创投股权均由原项目团队回购。投资失败的，投资损失由同股同权承担。目前，无锡创投已有10多个项目成功退出，2-3个项目未面临清算。无锡创投没有无偿补贴方式。所有退出的政府创投股权均由原项目团队回购。投资失败的，投资损失由同股同权承担。目前，无锡创投已有10多个项目成功退出，2-3个项目未面临清算。无锡创投没有无偿补贴方式。所有退出的政府创投股权均由原项目团队回购。投资失败的，投资损失由同股同权承担。目前，无锡创投已有10多个项目成功退出，2-3个项目未面临清算。无锡创投没有无偿补贴方式。

2、参与创业孵化器建设。为优化创业环境，促进企业提高自主创新能力提供服务平台，无锡创业投资公司积极参与科技孵化器建设。孵化了数十家高新技术项目公司，其中民营高新技术企业10余家。同时，为调动各地举办创业投资的积极性，创业投资基金纷纷参股各县（市、区）创业投资公司。现在无锡各县区都建立了创业投资公司。最近，创投公司投资6000万元入股留学生创业园。上述投资项目风险投资起到了引导作用。仅参股，不控股，一般占投资的50%以下。主要参与科技发展平台建设，体现长期效益，前期根本没有盈利。

3、以资本引资，与上层科技资本共同推动风险投资。无锡创业投资依托市科技局渠道，积极寻求引进科技部、省科技局等上级部门的创业投资基金，在无锡设立创业投资公司，扩大风险投资规模，扩大配套资金效应。无锡创投在资本投资中也占了一小部分。

二、杭州创业投资引导基金模式

杭州创业投资的发展与苏州和无锡的做法不同。其主要特点是通过设立风险投资引导基金来发展风险投资。2007年底，杭州开始发展风险投资，组织相关部门开展方案研究、模式选择、配套政策制定等工作。目前，市政府已确定通过设立创业投资引导基金来发展创业投资，相关文件已公开发布。创业投资基金投资于符合杭州市产业发展方向的电子信息、新药、高新技术升级改造等高新技术产业，以及新能源、新材料、环保产业。方法达到指导目的。

（一）引导基金的定位和目标。引导基金的定位是引导民营创投机构和社会基金更多地投资杭州行政区域内的创业创新企业，特别是在处于成长期的种子、初创、科技型中小企业分担中小企业融资风险，降低创业成本。 ”，出资原则为参股非控股，确保所投资商业基金决策和运作的独立性和商业化 引导基金的目标是吸引更多的自主创新项目和企业、更多的社会资金和人才、国内外知名创投公司落户和在杭州创业，推动杭州高新技术企业再发展。

（二）引导基金实行两种投资方式。

1、 跟进投资。跟投是与社会创业（创）投机构共同投资符合行业导向的企业或项目。引导基金按照社会创业（风险）投资机构实际投资金额30%以下的额度进行后续投资，每个项目原则上不超过300万元。投资项目成功的，引导基金按不低于同期银行贷款利率的利率计算投资本息，享受固定收益。如果投资项目失败，将与社会创业（风险）投资机构按相同比例承担损失。

2、 阶段参与。阶段性参股是投资社会创业（风险）投资机构，并在约定时间内退出，主要是支持发起设立新的风险投资公司。[2] 引导基金的最高持股比例不得超过新设创业投资机构实收资本（出资）的25%，且不得成为第一大股东。同时约定，新成立的创业投资公司对杭州市的项目或企业的投资比例不低于80%，种子期企业或项目的资金比例应在50%以上。和初始阶段。引导基金参股期限一般不超过5年，形成的股权可以被其他股东或投资者随时购买。3年内购买的，转让价格确定不低于引导基金的原始投资金额；3年以上的，转让价格不低于引导资金原投资额与同期银行贷款利率之和。

（三）引导基金运作方式。杭州创业投资引导基金具体运作方式是将第一期募集的2亿元作为资金注入杭州高新科技投资公司科技开发区，其中1亿元用于阶段性参股，其余1亿元分成两半，委托两家国有投资公司进行后续投资。

此外创业投资项目，在杭州引导基金实施方案中，还设计建立了不同于一般国有企业的管理架构、监督评价体系、引导基金托管制度、绩效评价办法等，以加强监管。统筹指导基金的运行管理。

三、苏州无锡（创业投资公司）和杭州（创业投资引导基金）两种模式的分析比较

分析两种风险投资发展模式的优缺点。在苏州和无锡，政府直接建立了国有独资风险投资公司模式。最大的优势可以保证政府在启动阶段支持高新技术项目的成长，实现社会效益最大化的预定目标。政府可以有效控制风险投资项目的选择、投资和管理过程。缺点是政府的财力不如杭州模式明显。风险投资公司的运作需要更高层次的人才。需要一支懂技术、懂投资、懂财务、懂管理，对公司特别负责的高素质管理团队。人们选择的要求更高。[3]杭州模式可以有效放大财政资金“四两拨千斤”的效果，引凤效果明显。用较少的政府资金撬动社会投资，吸引国内外风险投资公司从事风险投资。由于引导基金不直接参与项目投资（后续投资也是在民营企业已经选定项目的情况下），母公司管理团队的素质相对于苏溪直投而言相对较低。杭州模式的明显劣势在于难以证明对风险投资项目的控制。由于民营创投公司的运营人员一般以项目收益作为评价指标，因此大多数民营创投公司也以盈利为主要目标。目前，特别看好创业板即将上线。风险投资基金投资于民营高科技公司。从中获得巨额利润，因此很难保证风险投资基金会投资于初创的高科技公司。可能有太多的风险投资基金投资于成长期和高收益的科技公司，政府设立风险投资来弥补投资的高风险。市场缺陷的偏差不利于吸引初期高新技术项目的设立、培育和成长。大多数民营风险投资公司也以盈利为主要目标。目前，特别看好创业板即将上线。风险投资基金投资于民营高科技公司。从中获得巨额利润，因此很难保证风险投资基金会投资于初创的高科技公司。可能有太多的风险投资基金投资于成长期和高收益的科技公司创业投资项目，政府设立风险投资来弥补投资的高风险。市场缺陷的偏差不利于吸引初期高新技术项目的设立、培育和成长。大多数民营风险投资公司也以盈利为主要目标。目前，特别看好创业板即将上线。风险投资基金投资于民营高科技公司。从中获得巨额利润，因此很难保证风险投资基金会投资于初创的高科技公司。可能有太多的风险投资基金投资于成长期和高收益的科技公司，政府设立风险投资来弥补投资的高风险。市场缺陷的偏差不利于吸引初期高新技术项目的设立、培育和成长。尤其看好创业板即将上线。风险投资基金投资于民营高科技公司。从中获得巨额利润，因此很难保证风险投资基金会投资于初创的高科技公司。可能有太多的风险投资基金投资于成长期和高收益的科技公司，政府设立风险投资来弥补投资的高风险。市场缺陷的偏差不利于吸引初期高新技术项目的设立、培育和成长。尤其看好创业板即将上线。风险投资基金投资于民营高科技公司。从中获得巨额利润，因此很难保证风险投资基金会投资于初创的高科技公司。可能有太多的风险投资基金投资于成长期和高收益的科技公司，政府设立风险投资来弥补投资的高风险。市场缺陷的偏差不利于吸引初期高新技术项目的设立、培育和成长。可能有太多的风险投资基金投资于成长期和高收益的科技公司，政府设立风险投资来弥补投资的高风险。市场缺陷的偏差不利于吸引初期高新技术项目的设立、培育和成长。可能有太多的风险投资基金投资于成长期和高收益的科技公司，政府设立风险投资来弥补投资的高风险。市场缺陷的偏差不利于吸引初期高新技术项目的设立、培育和成长。

四、嘉兴市创业投资公司发展模式选择

并且没有市场资源可供风险投资公司大量投资于高科技项目。因此，杭州、苏州产业基金的做法是无法复制的。比较现实的做法是在初期参照苏无锡模式。通过设立国有独资风险投资公司，对星火期的高新技术项目实行有偿投资支持，是支持高新技术项目产业化的主要方式。同时，科技项目保留“种子基金”免费支持模式。比较现实的做法是在初期参照苏无锡模式。通过设立国有独资风险投资公司，对星火期的高新技术项目实行有偿投资支持，是支持高新技术项目产业化的主要方式。同时，科技项目保留“种子基金”免费支持模式。比较现实的做法是在初期参照苏无锡模式。通过设立国有独资风险投资公司，对星火期的高新技术项目实行有偿投资支持，是支持高新技术项目产业化的主要方式。同时，科技项目保留“种子基金”免费支持模式。

以及处于种子期和初创期的初创公司，这些初创公司最初已经显示出商业前景，但由于缺乏资金和发展，风险仍然相对较高。平台等载体严重制约了其发展。此时，政府将介入投资，提供直接或间接的支持，促进企业高新技术项目的创新发展。如果社会资金已经全额投入风险投资领域，或者高新技术项目已经处于成长期，制约企业发展的瓶颈就消失了。此时，政府经营的风险投资基金应及时退出。[5] 因此，嘉兴市创业投资公司的设立应定位于：创造创业发展的环境，不追求经济效益的社会。以效益为主要目标，发展高新技术，实现项目产业化，推动地方经济结构转型，实现产业升级。

充分发挥财政资金的杠杆作用，更加有效地支持创业创新。第二步设想，也必须使用前面的载体来实现引导功能，但在具体操作上，可以将两步放在一起考虑。

1、 组建风险投资公司。参照苏州、无锡创投的实践模式，可以在嘉兴市组建创投公司。嘉兴创业投资公司成立后，可以通过三种方式实现投资支持：一是直接投资高新技术创业项目和创业企业。对于符合嘉兴高新技术产业定位的处于种子期和初创期的科技型企业，或已获得核心科技创业项目，风险投资公司在自有资金充足的前提下，最高可投资30%。不低于70%股权，投资时间一般不超过3年。项目成功后风险投资公司股权退出时，政府投资30%中的70%按照约定的固定收益进行转让，其余30%按照市场价格进行转让，两者均可由项目投资团队回购。如果投资失败，损失由同股同权承担。二是参与企业孵化器建设。创业投资重点建设科技型大众创业环境、平台服务等载体；三是吸引外资创投资金进入嘉兴创投项目，参与创投企业。两者均可由项目投资团队回购。如果投资失败，损失由同股同权承担。二是参与企业孵化器建设。创业投资重点建设科技型大众创业环境、平台服务等载体；三是吸引外资创投资金进入嘉兴创投项目，参与创投企业。两者均可由项目投资团队回购。如果投资失败，损失由同股同权承担。二是参与企业孵化器建设。创业投资重点建设科技型大众创业环境、平台服务等载体；三是吸引外资创投资金进入嘉兴创投项目，参与创投企业。

为确保风险投资符合高科技方向，风险投资公司不投资传统行业。同时，严禁涉足市场化投资项目、炒股炒房和办理对外担保业务。国家审计署每年对公司进行审计，并进行财务绩效评估。

2、设立风险投资引导基金。参照杭州创投实践模式，可以组建嘉兴市创投引导基金。创投公司在运营一段时间后，可以先尝试利用政府创投引导基金的功能进行后续投资，即与社会创投机构共同投资企业或项目。符合行业导向。其实可以参考杭州的做法，跟进投资，限制在创投机构实际投资的30%以下。每个项目原则上不超过300万元。如果投资项目成功，引导基金按不低于同期银行贷款利率的利率计算投资本息，享受固定收益。如果投资项目失败，将与社会风险投资机构按相同比例承担损失。

注：本文为2008年浙江大学生科技创新项目“支持创业创新产业发展的政府创业投资引导基金——以嘉兴市为例”（浙交高教[2009]30号）部分研究成果.

参考：

[1]彭飞飞．我国风险投资引导基金-信托模式新模式探析[J]. 技术与市场，2008 年；06

[2] 李开萌．我国政府风险投资引导基金运作模式及重点[J]. 中国投资，2009；04

[3] 谭祖伟，胡芳日．创业投资引导基金运作模式探讨[J]．中国科技投资，2008；08

[4] 于凤坤．政府风险投资引导基金的实践与作用[J]. 中国科技投资，2007；09

[5]顾华山．政府设立的创业投资引导基金运营管理模式分析[J]. 经济研究指南，2009；03

[2] 匿名。苏州、无锡、杭州风险投资运作模式比较及对嘉兴的启示[J]. 《全球市场信息先驱》